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　　机构：光大证券

　　评级：增持

　　8月新增居民中长贷同比+28.7%，短期按揭供需具备支撑

　　8 月整体信贷平稳增长，其中居民部门新增信贷单月同比+28.7%，占比约 66%，银行保持较强的投放意愿。8 月新增居民中长贷 5571 亿元，同比增长 22.7%，连续 3 个月维持较高增速。与此同时，8 月 40 家主流房企单月销售额同比增长24%。如我们所预期，短期按揭供需表现较强。

　　8 月全国首套、二套平均房贷利率环比分别下降 1BP、 2BP 至5.25%、5.56%，二者相较2019 年末分别下降 27bp及28BP。

　　1-8 月新增居民中长贷4万亿，同比增速提升至+8.7%(2019 年全年+10.1%)。下半年信贷政策回归常态化，总体投放节奏趋于平稳。考虑到房企推盘驱动购房需求释放以及银行资产配置短期路径依赖，预计按揭贷款供需两端具备一定支撑。 我们维持 2020 年新增房贷约5 万亿的判断(基础假设为整体新增信贷约 20 万亿)，下半年行业需求侧资金支持仍将保持平稳态势。

　　8月供给侧流动性基本平稳，预计房企将加速推盘回笼资金

　　8 月房企境内外合计发债 1197亿元，环比基本持平，同比增长 57%，单月净融资 241 亿元。其中8月境内发债 697 亿元，环比基本持平，同比增长7%，单月净偿还收窄至48亿元。8 月境外发债500亿元，环比微降3%，低基数下同比增长 350%，单月净融资略降至289亿元。

　　资金价格方面， 8 月境内债高资质房企新发利率较前期低位小幅回升，部分中等资质房企新发利率较前期继续改善；境外新发高收益房地产债定价继续修复，期限继续拉长。8 月融创、碧桂园、宝龙新发美元债利率较前期继续回落，旭辉新发利率基本持平。

　　1-8 月房企境内外合计发债8529亿元，同比增长4%，净融资约 3176亿元，同比下降 17%。1-8 月房地产集合信托募集资金 5134 亿元，同比下降7%，占整体集合信托募集资金的比重约29% (2019年全年约37%)。

　　整体而言，8 月行业供给侧流动性基本平稳，受融资监管影响，资金成本短暂波动后回归改善趋势。房地产金融审慎管理，有助于化解金融风险，降低经营不确定性，并且为企业预留了整改时间。叠加下半年境内债迎到期高峰，预计主流房企将加速推盘去化回笼资金。

　　投资建议：

　　房地产金融监管增强，稳健龙头受影响有限，相对融资优势将持续凸显，有望输出资本盈利模式升级，行业集中度提升的逻辑进一步强化。下半年主流房企推盘规模提升，供给驱动销售弹性复苏。目前 AH 房地产板块相对估值优势明显，长线资金陆续增配，建议关注土储充足、财务表现稳健、具备较强内生增长动能的龙头房企，如 A股的万科A、保利地产、招商蛇口、金地集团，H股的华润置地、融创中国、中国金茂。

　　风险分析：

　　海外疫情对于中国居民就业和收入的影响存在不确定性；行业将迎来债务到期高峰，中小房企信用风险提升。

（文章来源：格隆汇）

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